2018-7-18 11:17:00

  7月16日,统计局发布了2季度经济数据,我们的解读如下:

  一、经济量缩价跌

  2季度GDP增速小幅回落至6.7%,GDP平减指数增速持续下滑至2.8%,经济量缩价跌,反应社融增速放缓的影响正继续展现,而需求、消费同步走弱,标明经济下行拐点曾经呈现。从需求和消费两个维度看:需求端,2季度三驾马车增速全线下滑,净出口拖累加剧,消耗还是中流砥柱;消费端,2季度第二财产增速放缓,奉献上升次要缘于价钱下跌,第三财产增速反弹。

  二、产业消费放缓

  上半年产业增速6.7%,较1季度回落,此中6月产业增速明显回落至6%,这虽然与客岁同期基数有关,但主因还是产业消费转弱。从中微观数据体现疲软可以失掉印证。一是分行业增速照旧涨跌参半,铁路船舶、电气机器、电子、有色、化工、电力热力等近对折行业增速放缓。二是发电量增速、煤炭、钢铁、有色、水泥、汽车等产业品产量增速广泛下滑,仅化工品上升。新财产添加值增速、新产物产量增速均坚持在高位,是消费端最大的亮点。

  三、投资小幅下滑


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2018-7-16 7:45:00
择要

  活动性是松照旧紧?

      往年以来,有一个题目实在市场不断没有搞明确,便是究竟活动性是松照旧紧?

  假如我们去看房市,三四线都会照旧火爆,你会以为活动性十分宽松。但假如去看股市,往年以来大幅下跌,会以为活动性有所收紧。假如去看钱币市场,往年以来的钱币利率曾经降至两年新低,阐明活动性极端宽松。但假如去看信誉市场,往年以来的中高等级信誉债买卖根本解冻,阐明活动性消逝了。那么,究竟活动性是松照旧紧呢?

  活动性怎样发明?从央行到贸易银行。

  要晓得活动性是松照旧紧,起首我们要晓得活动性是什么,是怎样发明的。活动性实在便是钱币的代称,而钱币的发明实在分红两个层面:

  起首,钱币是由央行提供的,而央行给的钱币叫做根底钱币。比方说我们看旧事,常常看到与央行有关的报道,往年以来定向降准就特殊多,这个各人都好了解,降准便是放水。但偶然候与央行操纵有关的是种种的英文词,比方说OMO、SLF、SLO、PSL、MLF之类,这些各人就纷歧定看得懂了,但这些实在都是央行投放根底钱币的手腕。

  而央行的位置十分特别,是银行的银行,也便是说央行的客户是各家贸易银行,因而央行的根底钱币次要投向金融机构,并和睦实体经济间接打交道。

  而贸易银行拿到央行提供的根底钱币之后,可以用这笔钱来给实体经济发放存款,而客户拿到钱之后又会把钱存回到贸易银行,而贸易银行拿到客户存款之后,先要交纳一局部预备金给央行,剩下的又可以持续发放存款。如许钱币就会越来越多,贸易银行发明的钱币叫做狭义钱币。而介于根底钱币和狭义钱币之间的传导效应,通常称之为钱币乘数,代表了贸易银行的发明钱币的才能。
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2018-7-11 7:49:00

我们以为:支出改进、生齿老龄化和技能提高是驱动以后中国住民消耗晋级的次要要素,也决议了消耗晋级的三大主线。

  主线一:从传统消耗到新兴消耗

  现在我国住民消耗构造中,传统消耗仍占主导,比重靠近80%。而泰西日韩仅在60%-70%。作为我们的追逐者,印度传统消耗比重则高于我国。

  但90年月以来,我国传统消耗比重已趋向性下行,这与美国的汗青经历分歧,过来几年的印度也是云云,标明从传统消耗到新兴消耗是局势所趋。

  一方面,支出上升令食品等传统消耗品需求增长放缓,过来40年以来中国城乡住民基尼系数几近减半,而近几年高支出人群批量涌现令新兴消耗需求迸发。另一方面,生齿老龄化令耐用品需求见顶回落,美欧日经历标明,住宅、乘用车、家电等耐用品分年事段需求量呈“倒U型”,而中国老龄化趋向明显。

  主线二:从数目消耗到质量消耗

  支出上升为提拔生存质量提供了物质根底,生齿老龄化令提拔生存质量更为急迫,而技能提高则低落了提拔生存质量的本钱,使得这一进程减速完成。


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2018-6-28 7:57:00
作者:姜超 李波 泉源:微信大众号【姜超微观债券研讨】

  摘 要
  转债下修频发,缘由都有哪些?

  18年转债下修频发。往年以来曾经有6起转债下修预案,是08年后转债市场的又一轮“下修潮”。从下修状况来看,江南转债属于回售下修,其下修幅度最大。但下修后转债平价仅为79元左右,转债越日反而下跌2.56%。而骆驼、江银、无锡三只自动下修的转债,下修幅度均不超越30%,但下修后的平价都在95元以上,转债在下修预案越日和下修施行日均有分明下跌。

  下修动机差别,转债体现分解。回售下修的动机比拟明白,市场预期每每提早打满。但公司下修的目标大概仅是为了防止回售,下修后转债平价较低,博弈下修收益不高。而自动下修则多是出于促转股目标,因而下修每每“一步到位”。因而异样是转债下修,动机的差别,会招致转债体现呈现分明差别。现在转债下修的缘由次要有三类:1)上市公司面对回售或偿债压力,自愿下修;2)大股东到场配售,持有转债盈余,有减持或止损需求;3)上市公司有增补资源、低落财政用度等需求。

  存量转债有哪些博弈下修时机?

  面对回售或偿债压力的转债。为了防止回售而下修转股价是转债下修最罕见的缘由,汗青上转债下修也多出自这一思索,但往年仅有江南转债是回售下修,其他均是自动下修。别的,在往年融资情况收紧、信誉危害上升的配景下,我们以为局部偿债压力较大的转债,或有肯定的下修志愿,如蓝标、辉丰、海印、洪涛等。但偿债压力较大的转债标的,自身信誉危害也较高,因而下修博弈也需慎重。

  大股东到场配售盈余,有减持诉求的转债。18年转借主动下修增多,一个紧张缘由便是信誉申购后大股东到场了转债配售,而一旦转债上市后跌破面值,则会呈现盈余。有些大股东本身活动性急急,转债申购资金是经过股权质押或乞贷等方法取得,此时就容易堕入活动性危急,下修转股价也是较为公道的选择。依照这一逻辑,我们挑选出了现在大股东转债持仓较多、同时转债呈现盈余的标的,此中兄弟、时达、天康、小康等曾经触发下修,后续可得当存眷。
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2018-6-14 8:02:00

择要

  利率拐点已现,债牛行情开启

我国债市一枝独秀。18年终,海内债市大幅调解,美欧国债收益率下行分明。事先市场的心情较为失望,而我们却坚决看好18年债券市场:一是金融去杠杆靠近序幕,钱币政策将从偏紧转向中性,带来活动性边沿宽松;二是经济去杠杆开启,融资增速下滑会带来利率的临时降落。而债市的实践走势也证明了我们的判别,一季度的债牛行情也拉开尾声。

  降准后先大涨后震荡整理。由于年终市场失望心情较浓,因而固然一季度债市下跌分明,但机构大多错过了这一轮的行情。而4月份央行降准开启,市场失望预期被彻底改变,利率短期呈现大幅下行。但加杠杆抢跑招致资金面收紧,利率随后呈现反弹,之后信誉危害升温,债市进入震荡整理阶段。

  经济短期颠簸,需求全体下滑

  从当局任务陈诉来看,18年经济增速的目的与17年持平,而且当局愈加注意经济质量和构造。现在来看,一季度至此生产较为茂盛,但需求全体呈现下滑。更为紧张的是,现在经济的两大抢先目标(地产销量增速和社融增速)均呈现分明下滑,由于社融增速和地产销量增速通常抢先经济走势1到2个季度,这预示着18年下半年经济大约率进入下行通道。

  钱币回归中性,政策边沿改进


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2018-6-11 7:59:00

择要

  近来,关于央行的钱币政策又成为了存眷核心。由于股市体现低迷,债市违约频发,不少人把盼望再次寄予到了央行的钱币政策身上,等待央行再次降准,也有观念以为去杠杆需求宽松的钱币政策,那么究竟这次有没有放水?

央行又在放水?

  现在以为央行又在放水的次要有两大来由:

  一是4月份大幅降准这是16年2月份当前央行首度大幅下调法定存款预备金率,属于钱币政策的分明转向。而6月份央即将AA级企业债归入MLF抵押品,许多人称相似于央行脱手购置渣滓债券,相称于中国版的QE。

  二是钱币利率降落。往年以来银行间钱币利率呈现了分明降落,标记性的银行间质押式回购利率R007在17年下半年约为3.5%,在18年上半年约为3.2%,许多人将钱币市场利率的降落归结于央行放水。


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2018-6-7 7:55:00

择要

  经济增长与债权周期。从临时来看,消费服从决议了经济增长,而举债在短期会使得经济变得更好,但一旦开端还债,经济就会变得更差。因而债权周期决议了经济动摇。08年环球金融危急之前,中国经济的举债是正常形式,债权增速与支出增速相称。但从09年开端,中国经济进入到过分举债形式,全社会债权率继续上升。09/10年、12/13年和16/17年,中国的企业、当局和住民辨别加了三次杠杆,每一轮债权的上升期,通常经济上升,股市下跌债市下跌;而债权的下行期,每每经济回落,股市下跌债市下跌。18年以来股跌债涨,一个紧张缘由是这一轮住民举债周期能够要完毕了。颠末了三轮短期债权周期之后,中国的一切经济部分从企业、当局到住民都举借过清偿务,现在中国经济全体债权率到达了汗青最高点。要了解中国的将来,应该考虑中国经济怎样从高债权中走出来。

降债权与供应侧变革。供应侧变革实在便是中国低落债权率的种种高兴。降债权的种种实验。15年是供应侧变革元年,那一年的降本钱实在是低落利率,利率低落当前债权利钱的扩张可以慢上去。16年的去产能和17年的去库存推高了商品和房价,实际上通胀越高存量债权就越不值钱。但是利率也降过了、通胀也起来过了,但是中国的债权率还在创新高,缘由是在低利率、高通胀情况下各人愈加情愿找银行举债,以是要想处理中国经济的债权题目,必需控制银行放贷的范围,也便是膨胀钱币,对应去杠杆;别的进步通胀实在是添加各人的名义支出,相称于一切人的钱都不值钱了,我们应该添加各人的实践支出,对应补短板。以是将来的供应侧变革重心应该会转向去杠杆和补短板。去杠杆膨胀钱币。过来10年中国的狭义钱币M2翻了4倍,还不包罗影子银行,现在年施行的资管新规意味着将来影子银即将趋于萎缩,而央行不再发布M2目的增速,以后的M2增速曾经从过来均匀的15%降至8%左右,都意味着将来钱币低增或是新常态。
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2018-6-4 8:11:00

我们在资源市场上做微观研讨,实在是盼望可以经过对经济的判别、来预测资产价钱变革的偏向。由于从实际下去说,假如经济向好,那么企业红利改进、股市无望下跌,同时通胀上升会招致债市下跌;反过去说经济下行每每意味着股市下跌、债市下跌。但是假如我们用这个框架来剖析往年的环球经济和资产价钱变革,却发明对海内的表明很完满,唯独只要中国难以表明:

美国:股涨债跌、经济向好。


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2018-5-31 8:15:00

1.实体融资膨胀开端

虽然资管行业办理的资产范围到达百亿元,但是实体经济从资管产物中取得的融资范围要小于这个数。以基金子公司专户业务为例,投资基金资管方案、千亿国际资管方案、信托方案和银行理财的占比辨别到达12.1%、7.5%、5.3%和4.2%,也便是说基金子公司专户中有超越30%的资金流回到了资管行业,而实践上理财富品投资其他金融机构资管产物的比重更大。依据央行的测算,停止2016年底各金融机构剔除嵌套后的资产办理业务总范围约60多万亿,资管产物互相嵌套比率靠近40%。现在2017年的细致数据还未发布,由于2017年金融羁系增强,依据我们的大略估量,2017年剔除嵌套后资产办理业务总范围将靠近70万亿,产物嵌套比率下滑到30%左右。

在资管业务总范围中还包罗少量的证券投资,比方2016年基金公司、信托公司和证券资管的证券投资范围辨别到达14.3万亿、2.8万亿和5.6万亿。局部证券投资属于二级市场买卖,对实体经济属于直接影响。
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2018-5-25 10:39:00

  5月以来,产业消费仍然坚持茂盛势头,发电耗煤增速再创新高,粗钢产量增速也分明上升,而汽车、钢铁、化工、煤炭等行业均是开工下行、库存去化。但与此同时,终端需求仍较孱弱,地产销量仍然低迷,乘用车批、零增速双双下行。一言以蔽之,供需分解格式未改。

  需求:卑鄙地产仍弱,乘用车走弱,家电走强,文娱偏弱。中游钢铁尚可,水泥走强,化工走弱。下游煤炭、有色分解,行运走强。

  价钱:4月70城房价回落,上周国际生资价钱涨跌互现,国际油价下行。

  库存:卑鄙地产、乘用车回补,中游钢铁去化,水泥、化工回补。下游煤炭有平有去,有色分解。

  卑鄙行业:

  地产:5月上中旬41城地产销量降幅收窄,百城地皮成交遇冷。5月上中旬41城地产销量增速-22%,降幅较4月收窄,且各线级都会销量增速同步上升,但跌幅仍在20%以上,指向地产需求全体仍偏弱。4月天下商品房贩卖量缩价跌,令地市遇冷,地皮置办面积增速转负,而5月前三周百城地皮成交面积增速大幅回落至8.2%,溢价率也有所下行标明地皮市场仍未见分明恶化。上周十大都会商品房库销比上升至52.7周,处积年同期高位。

  乘用车:5月前三周乘用车批、零增速回落,需求仍较孱弱。4月十大汽车团体销量增速大幅上升至12.2%,与中汽协乘用车销量增速趋向分歧,次要缘于客岁同期基数较低。5月前三周乘联会乘用车零售、批发增速辨别为4.8%、-2.1%,均较4月回落,指向需求仍较孱弱。国务院关税税则委员会确定自7月1日起低落汽车出口关税,次要影响在20万以上车型,高端车价钱承压。

  家电:4月三明白电产量增速上升,空调厂家销量增速上升。4月三明白电产量增速广泛上升,此中空调增速升至9.7%,冰箱、洗衣机增速辨别由负转正至14.5%、5.7%。一方面,4月迎来消费淡季,产业消费开端回暖。另一方面,冰箱和洗衣机客岁同期基数分明偏低。4月财产在线空调厂家销量增速上升至17.4%,创下客岁11月以来新高,主因卑鄙渠道为空调贩卖淡季做预备而积极备货,而空调厂家库销比也回落至0.5,并低于过来两年同期。

  文体文娱:上周影戏票房人次同比环比均降,需求有所放缓。上周影戏票房支出、观影人次同比增速辨别回落至57%、39%,环比增速双双转负至-29%、-26%,观影热情有所衰退。上周《复仇者同盟3》以6.5亿的单周票房支出连任票房冠军,《超时空同居》、《沉寂之地》辨别以2.3亿、1.1亿的单周票房支出紧随厥后,别的影戏单周票房支出均未破亿。

  中游行业:

  钢铁:上周钢价螺纹跌热板涨,开工率上升,社会库存去化。上周钢价分解,螺纹跌、热板涨,吨钢毛利走势也异样分解。5月上旬重点钢企粗钢产量增速8.1%,较4月大幅上升,上周高炉开工率持续上升至70.2%,并创下客岁12月以来新高,反应消费继续改进。而消费放慢也动员钢企库存回补,5月上旬重点钢企库存增速降幅收窄至0.5%。但因终端需求坚持波动,上周钢材社会库存继续去化,去化速率仍处积年同期中等程度。


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